Giá trị thị trường của chiến lược vi mô thấp hơn giá trị nắm giữ Bitcoin "mNAV giảm xuống dưới 1". Liệu giá cổ phiếu có bốc hơi 60% so với mức đỉnh và làm lung lay chiến lược tích trữ tiền tệ của MSTR?
Giá trị thị trường của MicroStrategy đã giảm xuống dưới giá trị nắm giữ Bitcoin và mNAV giảm xuống dưới 1. Các nhà đầu tư có đang dao động trong chiến lược tích trữ tiền tệ có đòn bẩy không?
(Tóm tắt sơ bộ: MicroStrategy không còn "mua sắm điên cuồng", đây có phải là nguyên nhân khiến Bitcoin sụt giảm?)
(Bổ sung bối cảnh: MicroStrategy đã chi 45,6 triệu USD để tăng vị thế của mình trong 397 xu BTC, kẻ phản diện của Bitcoin: Cường độ mua quá yếu để ngăn Bitcoin tiếp tục giảm)
Chiến lược vi mô (Chiến lược), vốn nắm giữ Bitcoin thống trị, đã đến thời điểm quan trọng: giá cổ phiếu của công ty đã giảm hơn 25% trong năm nay và tiếp tục chạm mức thấp mới vào năm 2025 (đêm qua đã giảm gần 3% và hiện ở mức 224,61 USD).
Giá trị thị trường hiện tại là khoảng 64,5 tỷ USD, thấp hơn so với 641.692 Bitcoin mà nó nắm giữ, tức là giá trị sổ sách khoảng 65,7 tỷ USD dựa trên 102.500 USD. mNAV, đại diện cho vốn hóa thị trường chia cho tài sản ròng của Bitcoin, lần đầu tiên giảm xuống dưới 1, có khả năng chấm dứt mô hình phí bảo hiểm dài hạn từng thấy trong quá khứ.
mNAV giảm xuống dưới 1: Nhiều yếu tố bị tấn công
Giá Bitcoin gần đây đã nhiều lần kiểm chứng lại mức 100.000 USD và giá cổ phiếu của MicroStrategy đã giảm gần 60% so với mức cao nhất trong năm nay là 542,99 USD. Áp lực kép đã khiến phí bảo hiểm bốc hơi.
Trong bối cảnh này, một số người trên thị trường cũng bắt đầu lo lắng rằng việc Strategy liên tục mua tiền thông qua phát hành nợ và tăng vốn có thể làm tăng rủi ro đòn bẩy và pha loãng vốn chủ sở hữu. Ngoài ra, năm 2027 Khoản trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,01 tỷ USD đáo hạn vào năm 2018 và cổ tức ưu đãi 10,5% trị giá khoảng 689 triệu USD mỗi năm đều được coi là gánh nặng về dòng tiền tiếp theo.
Mặt khác, hành vi của nhà đầu tư cũng đang thay đổi. Khi ngày càng có nhiều kênh nắm giữ tiền tệ trực tiếp xuất hiện, Chiến lược không còn là "công cụ đòn bẩy Bitcoin phiên bản chứng khoán Hoa Kỳ" duy nhất. Rủi ro khi nắm giữ MSTR đã tăng lên so với việc nắm giữ tiền tệ trực tiếp, dẫn đến động cơ mua vào bị suy yếu.
Ba con đường cho tương lai: tích trữ, mua lại hoặc phòng ngừa rủi ro
Hiện tại, Chiến lược có thể phải đối mặt với ba lựa chọn:
Đầu tiên, tiếp tục "mua và giữ" và tích lũy Bitcoin thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu hoặc trái phiếu, với chi phí tiếp tục pha loãng cổ phiếu vốn cổ phần
Thứ hai, sử dụng một phần vị thế Bitcoin để mua lại cổ phiếu và tăng giá mNAV, nhưng sẽ làm giảm rủi ro trong dài hạn (xác suất sẽ là thấp, tương đương với việc từ bỏ chiến lược trước đó)
Thứ ba, áp dụng biện pháp phòng ngừa rủi ro phái sinh để cân bằng rủi ro đòn bẩy và biến động.
Đối với các nhà đầu tư, việc chiết khấu mNAV vừa là rủi ro vừa là cơ hội; nếu mức chiết khấu mở rộng, các nhà đầu tư giá trị có thể tham gia thị trường, nhưng nếu giá Bitcoin trì trệ hoặc giảm trở lại, mô hình đòn bẩy cao của MicroStrategy có thể phải đối mặt với nhiều thử thách hơn.
